立秋剛過，國際原油市場一改火熱行情，出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整態(tài)勢。上周布倫特原油價格累計下跌6%，為4個月來最大單周跌幅，而美國西得克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)期貨價格也下跌近7%，為9個月來最大單周跌幅。而本周一開盤后，紐約和倫敦油市雙雙跳水，盤中大跌超過4%;到了周四，兩地市場繼續(xù)大幅下探，布倫特原油價格盤中快速跌破每桶66美元大關，著實令市場感受到嗖嗖涼意。

當前，國際油價預期似乎出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，風向明顯發(fā)生變化。對沖基金的行為證實了這種變化。上周對沖基金是石油期貨的凈賣家，而本周，基金已經(jīng)賣出了相當于6400萬桶原油。在為期6周的時間里，對沖基金共賣空1.83億桶原油。美國能源情報署的最新報告解釋了部分原因：6月份全球石油需求環(huán)比每天增加380萬桶，然而到了7月份需求突然逆轉(zhuǎn)，受到新冠肺炎疫情又在世界多地蔓延的影響，今年下半年石油需求的增長前景不被看好。高盛公司的判斷是，預計8月份和9月份世界石油需求將有所下降，因此將全球石油短缺的估計從每天230萬桶下調(diào)至每天100萬桶，但石油需求到今年年底可能保持穩(wěn)定。

從某種意義上說，全球原油價格在7月份以后經(jīng)歷一個短期的下行周期，油價走軟可能要持續(xù)幾個月。原油市場又面臨艱難選擇，是保持樂觀情緒向上沖擊80美元關口，還是掉頭尋找支撐?多空分歧明顯加大，也只有時間才能給出最終確切答案。

通過觀察上半年油價變化情況并對其背后多種復雜因素的辯證分析，我們可以順藤摸瓜，基本理順國際油價漲跌邏輯和中短期價格決定因素，進而作出較為客觀的市場趨勢判斷。

總體上，今年上半年世界原油市場呈現(xiàn)振蕩上行走勢，特別是進入夏天后加速上揚，在市場一片叫好聲中一度劍指百元大關，投機之盛可見一斑。據(jù)統(tǒng)計，WTI期貨指數(shù)上半年累計上漲51.4%，布倫特油價則上升44.15%，漲幅十分可觀。

從基本面看，全球經(jīng)濟有望逐步擺脫疫情影響并恢復增長，主要經(jīng)濟體表現(xiàn)強勁帶動石油需求大增，這是油價連連突破高位的主要保證。美國銀行甚至預測，隨著全球旅行限制放寬，原油市場在明年可能上漲至每桶100美元。以沙特為首的歐佩克產(chǎn)油國則堅信明年石油需求將恢復到疫情前水平，各大投行也紛紛看好油價后市，投機者的期望值也越來越高。

但是，市場的不確定性一直都存在，只不過被選擇性忽視罷了。當?shù)聽査儺惗局觊_始在印度和英國暴發(fā)，隨后蔓延至世界各地，美國、東南亞等地確診病例顯著回升，不少國家和地區(qū)重新收緊防疫政策，東亞一些主要港口因疫情而暫時關閉后，這使得原先就過于樂觀的市場情緒受到沉重打擊，空頭力量趁機發(fā)難，導致了7月底以來的油價快速回調(diào)。

不確定性有三。

一是美聯(lián)儲大放水難以為繼，市場都在猜測美聯(lián)儲什么時候開始縮表?這是牽一發(fā)而動全身的敏感問題。當前全球通貨膨脹威脅嚴重，大宗商品及糧食價格持續(xù)暴漲，世界經(jīng)濟增長呈現(xiàn)更大的不平衡。

美政府在通脹率創(chuàng)10多年新高壓力下，有可能率先加息，發(fā)達國家難以獨善其身，新興國家則是大難臨頭，將遭受高通脹和經(jīng)濟衰退雙重打擊;而更貧窮的國家將因食品價格高漲，民眾面臨饑荒危機導致社會動蕩。根據(jù)聯(lián)合國世界糧食計劃署數(shù)據(jù)，已有40多個國家的4000萬人面臨空前嚴重的饑荒。

高油價將制約全球經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，反過來也影響需求擴張。化石燃料對于經(jīng)濟發(fā)展的決定作用已經(jīng)大為降低，發(fā)達經(jīng)濟體較為強勁的購買力可以抵銷掉油價上漲壓力，但發(fā)展中國家就沒有這么幸運了，其影響不容忽視。因為新興市場國家的消費者通常對價格上漲更加敏感，食品和能源在支出中的占比更高。例如油價每上漲10美元，在土耳其就會導致該國經(jīng)常賬戶赤字增加40多億美元;在印度新增赤字規(guī)模則占GDP的0.5%。巴西和巴基斯坦等地則因為高油價出現(xiàn)社會動蕩。

二是歐佩克能否穩(wěn)定油價。歐佩克目前在設法嚴格控制產(chǎn)量，直到石油需求回升到疫情前水平。預計今年下半年歐佩克的平均產(chǎn)量為3300萬桶/日，而全球平均產(chǎn)量為9890萬桶/日。

去年3月份沙特和俄羅斯大打價格戰(zhàn)，導致原油市場崩盤，今年7月份，沙特和阿聯(lián)酋在“OPEC+”價格談判期間爭執(zhí)不下，歐佩克內(nèi)部裂痕加大，致使人們對歐佩克穩(wěn)定市場的能力打了個大大的問號。

沙、阿兩國之間的經(jīng)濟和地緣政治競爭日益激烈，一方面是爭奪外國投資，都在試圖使本國經(jīng)濟多樣化，擺脫過度的石油依賴;另一方面為尋求更大的安全利益，恰恰是落入美國人的操縱。市場人士都知道，阿聯(lián)酋計劃到2030年將石油日產(chǎn)量從目前的400萬桶提高到500萬桶。美政府樂于支持阿大幅提高產(chǎn)能以打壓油價過快上升，同時換取阿支持美政府中東新政策，其中就包括阿以雙邊關系正常化。由于全球石油儲備資源遠多于需求，歐佩克的作用就在于通過產(chǎn)油國之間討價還價來實現(xiàn)市場的再平衡。沙特目前保有約450萬桶/天的富余產(chǎn)能，可以隨時打開“油龍頭”沖擊市場，所以在原油市場上具有1970年以來最強的話語權。即便如此，一旦“OPEC+”內(nèi)部出現(xiàn)重大分歧，而作為最大產(chǎn)油國的美國又從中挑事，那么很容易導致供求失衡，原油價格必然大起大落。

三是新冠病毒什么時候徹底消失。這是當前石油市場最大的不確定因素。

目前情況看，歐洲90%以上、美國20%以上的新增確診病例感染的都是德爾塔變異毒株，還有新出現(xiàn)的傳染性更強的變異毒株。專家預計新型變異毒株有可能在秋冬季引發(fā)全球新一輪疫情。而世衛(wèi)組織認為只有全球疫苗接種率達到70%的臨界點，疫情才會得到有效控制。前景顯然是非常之不樂觀。

綜上所述，在供應相對穩(wěn)定和可控的情況下，世界原油價格走勢將取決于需求的變化及預期。

展望下半年，在疫情可控的情況下，預計世界經(jīng)濟整體向好，中美兩國將領跑世界。世界銀行預計，今年中國GDP增速將達8.5%，美國為6.8%;其他發(fā)達經(jīng)濟體也將企穩(wěn)回升;新興經(jīng)濟體受疫情反復的影響，經(jīng)濟將繼續(xù)緩慢復蘇。雖說世界總體經(jīng)濟前景仍具有不確定性，但復蘇增強趨勢可期。亞洲仍然是未來10年主要石油市場，中國和印度等對全球石油需求水平產(chǎn)生重大影響。全球最主要的三大石油機構歐佩克、國際能源署和美國能源情報署都認為，隨著世界經(jīng)濟恢復以及現(xiàn)有庫存減少，原油需求在下半年將會有明顯增長。

有人預言，“未來全球增長面臨的最大風險之一，是我們過早地宣布抗擊新冠肺炎疫情的勝利”。雖然多數(shù)投資者對于經(jīng)濟前景保持樂觀，認為原油市場仍處于相對強勢階段，在經(jīng)歷短期的下跌調(diào)整后較大概率繼續(xù)回升，但必須警惕經(jīng)濟下行不確定性風險，油價也是如此。