當2014年進入尾聲，沉寂許久的全球大宗商品市場仍一片蕭條。無論是谷物、黃金、煤炭，還是棉花都難以獨善其身，尤其是鐵礦石、原油這兩種全球最大宗的產品，更是在過去半年時間內上演“斷崖式”下跌，成為本年度最大“輸家”。此番景象與本世紀初由新興經濟體飛速發展帶來的罕見繁榮形成鮮明對比。雖說全球經濟整體復蘇放緩和強勢美元固然是“罪魁禍首”，但美國頁巖氣革命等突發因素也難辭其咎，它在撼動傳統能源市場格局之余，也給油價沉重一擊，進而波及至其他商品。展望2015年，市場普遍預計大宗商品價格還將維持頹勢。除了農產品有望止跌回升外，油價、黃金、工業金屬等均將低位徘徊。

“跌跌不休”原因有三

如果要總結今年以來大宗商品市場的走勢，出現頻率最高的詞一定是：跌。無論是基本金屬、貴金屬等金融屬性較強的品種，或是大豆、小麥、玉米等農產品，還是煤炭、鐵礦石、原油等資源類產品，盡顯疲態。在經歷了年初的“小陽春”之后，市場在3月初烏克蘭危機爆發后便徹底進入到“困難模式”。特別是下半年以來，由于全球經濟復蘇持續惡化，市場更是遭遇了超預期下跌。以鐵礦石、原油、工業金屬為代表的大宗商品原材料價格極速下挫。全球重要的大宗商品價格指數(CRB)自2014年4月29日569點收盤之后，在過去近7個月時間內大跌近100點，重新回到2010年7月的水平，跌幅逾15%。與此同時，另一個重要指標———彭博大宗商品價格指數也已跌至5年新低。

種種跡象表明，大宗商品市場已踏上了漫漫熊途，且難有反彈機會。由于市場前景看空，瑞銀集團、摩根大通、德意志銀行等國際知名投行已從今年8月開始大幅減少或退出大宗商品市場，更從客觀上傳遞了各大機構對后市的悲觀情緒。

在通常情況下，大宗商品有兩大屬性決定其價格走勢，一個是與美元匯率反向相關的金融屬性，一個是與經濟基本面和供需緊密相關的商品屬性。目前看來，這兩大屬性都不利于商品價格回升。首先，美聯儲如期結束QE并揚言明年年中首次加息的舉動，讓美元長期走勢更加穩固。美元的堅挺以及美債利率的上升，必將給以美元計價的大宗商品造成直接打擊。其次，盡管美國經濟持續復蘇，但歐洲、日本以及廣大發展中國家的經濟狀況并不理想，增速放緩導致需求端乏力，供需面失衡引發價格回落。除此之外，技術革新也致使大宗商品供給處于歷史高位。以能源市場為例，隨著美國頁巖技術、生物技術和深海技術日趨成熟，能源供應的革命性突破讓傳統市場“震感”強烈。

原油、鐵礦石成最大“輸家”

在本輪熊市行情中，若要給所有商品進行“跌幅”排名，原油、鐵礦石絕對是兩大“降價”主力，其慘烈程度讓幾度暴跌的貴金屬市場都自愧不如。

在剛剛過去的11月，全球能源市場上演了“自由落體”。短短30天，紐約原油期貨價格大跌18%，創下2008年12月以來的最高單月跌幅。國際原油價格從每桶109.65美元高點跌至每桶68美元僅用了半年時間。進入12月，油價跌勢并沒有停止。本周一(12月8日)，國際油價再次暴跌逾4%，美原油和布倫特原油價格雙雙創下2009年以來的最低水平，引發整個商品市場巨震。受油價大跌拖累，芝加哥農產品期貨市場上的玉米、大豆、小麥也全線下跌。

在談到油價暴跌成因時，中債資信評估有限責任公司研究開發部分析師李海杉對本報記者表示，全球經濟增速預期下調和石油供給增加是油價下跌的主要原因。從全球范圍來看，拉動全球經濟增長的各個主要經濟體都面臨著經濟增速放緩的前景。中國作為對全球經濟增長貢獻接近30%的經濟體，目前卻面臨著經濟轉型、債務和資產泡沫的困擾，經濟緩行。歐洲則依然面臨著政府負債率、失業率高企的局面，短期內經濟增長很難改變。日本雖然在“安倍經濟學”刺激下提高了通脹和經濟增速，但國際社會對這場經濟實驗的前景并不樂觀。美國雖在2008年金融危機后經濟穩健復蘇，但也無法像過去那樣帶領整個世界經濟。此外，石油輸出國組織(OPEC)拒絕限產保價與多國下調官方售價的做法也預示著，中東產油國面對技術革新，更注重競爭市場份額而非高額利潤。國際油價已很難回到100美元的水平。

與油價行情相同，由于供過于求局面日益凸顯，全球鐵礦石已進入買方市場。據中國鋼鐵工業協會統計，今年前11個月，中國進口鐵礦石價格的跌幅高達47.8%。澳新銀行預測，鐵礦石2015年的平均價格將為每噸78美元，而花旗銀行預測的均價僅為每噸65美元。標準銀行分析師梅林達·摩爾預計，2015年還將有1億噸鐵礦石新增供應投放市場，遠遠超過3000萬噸的中國需求增長預測。“這已經成了一場博弈游戲，看誰最先撐不下去。”他說。

漫漫熊途“危”中藏“機”

展望2015年，鑒于全球經濟尚處恢復階段，歐洲、日本、南美以及亞洲等國家和地區經濟下行風險繼續高企，尤其又有美聯儲首次加息的外溢風險，加之包括中國在內的新興經濟體依然在艱難的結構轉型過程中，內生動力增長放緩尚難尋求有效提升途徑，大宗商品行情將持續低迷。

具體而言，原油價格將受到美元走強、供應增加、中國經濟增長以及俄羅斯和烏克蘭地緣政治風險等因素的影響；黃金、白銀等貴金屬最難抵御美元走強影響，雖然諸如希臘政局動蕩等突發事件能在短期內激發避險情緒，支撐金銀價格走高；對于鐵礦石來說，最禁不起供應增加和中國經濟增長方面的打擊；此外，大豆等農產品的最大風險也來自需求萎縮和供應增加。

縱然大宗商品價格下行加劇了全球通縮風險，但辯證地來看，此次大宗商品價格下跌也可視作一個價格“去泡沫化”的過程，商品價格下跌會極大地降低各國的進口成本、擴大盈利空間，這對全球經濟復蘇，尤其對于正在經歷轉型的新興經濟體而言，不失為一件好事。美銀美林首席投資策略師邁克爾·哈奈特認為，大宗商品和新興市場方面，投資者需要看準機會伺機行動，因為盡管美元強勢對于大宗商品和新興市場均有負面影響，但是中國經濟正在改革，價值投資者仍然會找到大宗商品和新興市場的機會。他表示，中國、印度這兩大經濟體以及大宗商品中的工業金屬都值得看好。