據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，從工業(yè)、投資到用電量，8月中國的實體經(jīng)濟主要指標(biāo)大部分出現(xiàn)回落。在8月份的數(shù)據(jù)中，下跌較為明顯的是工業(yè)增加值增速。8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值6.9%的同比增速比7月份回落2.1個百分點，創(chuàng)下了2009年年初以來的最低值。鋼鐵、水泥、汽車日均產(chǎn)量的同比增幅已分別深度下滑到2.4%、3.0%和3.1%。只有有色金屬和乙烯的生產(chǎn)恢復(fù)勢頭仍在持續(xù)。由于制造業(yè)產(chǎn)品的下滑，用電量指標(biāo)在8月份一改上升勢頭，出現(xiàn)了2.2%的負增長，也證實實體經(jīng)濟的深度調(diào)整并沒有停止。

數(shù)據(jù)一出，就有宏觀經(jīng)濟研究人員使用“驚嘆號”表達震驚。此前的9月11日國家統(tǒng)計局公告8月份CPI漲幅回落至2%，遠低于市場預(yù)期，創(chuàng)下近4個月以來的新低；與此同時，8月的PMI環(huán)比出現(xiàn)0.6個百分點的下降，非制造業(yè)新訂單指數(shù)則下跌到50，創(chuàng)下2009年5月以來的新低，進口同比下降2.4%，內(nèi)需“吃緊”再度引發(fā)市場關(guān)注。

而盡管最新的宏觀、金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟依然疲弱，但是A股走勢似乎沒有受到負面影響。以往即使出現(xiàn)這種情況，一般也是由于貨幣“大放水”帶來的刺激。而金融數(shù)據(jù)顯示，8月末M2余額同比增長12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點；8月社會融資規(guī)模比上月多6837億元，比去年同期少6267億元。控制總量、定向?qū)捤傻恼呋{(diào)并未改變。如何來分析市場的投資邏輯發(fā)生的改變？經(jīng)濟之聲特約評論員、銀河期貨宏觀經(jīng)濟研究員趙先衛(wèi)對此做詳細解讀。

經(jīng)濟之聲：進入7月份，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)頻潑冷水，投資放緩、內(nèi)需低迷已經(jīng)成為市場共識。而基于天氣狀況變化和統(tǒng)計基數(shù)等原因，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落總體應(yīng)該說是符合大家預(yù)期的，但這么大的回落幅度是不是也值得警惕？

趙先衛(wèi)：的確是的。應(yīng)該說它整個數(shù)據(jù)回落是符合大家預(yù)期的，但沒有想到它整個回落的幅度比較大。除了工業(yè)增加值之外，我們的固定資產(chǎn)投資其實整個速度也是放緩的。

最近幾個月以來，我們的貨幣政策包括定向?qū)捤傻恼邔嶋H上是在實施的，經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果持續(xù)回落的話，應(yīng)該會引發(fā)市場擔(dān)憂，就是說我們目前整個政策到底有沒有效果，這種經(jīng)濟下滑的勢頭能不能夠止得住，這是市場比較關(guān)心的。

經(jīng)濟之聲：未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期內(nèi)我們能看到一個低點，還是說這種勢頭有可能還會繼續(xù)下去？

趙先衛(wèi)：很有可能這種勢頭還會繼續(xù)延續(xù)下去。因為我們整個政策刺激效果在逐漸減弱，而新的經(jīng)濟增長點目前看起來并沒有足夠強勢到能夠扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)行業(yè)下滑所帶來的經(jīng)濟下滑趨勢。

經(jīng)濟之聲：在第八屆夏季達沃斯論壇開幕式上，李克強總理指出：“看中國經(jīng)濟，不能只看眼前、看局部、看‘單科’，更要看趨勢、看全局、看‘總分’。面對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟，我們應(yīng)該怎么理解總理這段話的內(nèi)涵？

趙先衛(wèi)：第一個，目前整體上包括我們管理層對于中國經(jīng)濟目前的定調(diào)就是轉(zhuǎn)型，從整體而言，整個經(jīng)濟增速肯定是逐步往下落的。

第二，包括我們的工業(yè)增加值，包括我們的固定資產(chǎn)投資，甚至包括我們的用電量等這些指標(biāo)，更多表現(xiàn)的是我們的第二產(chǎn)業(yè)。以往我們整個經(jīng)濟增長的貢獻度最大的是來源于我們的第二產(chǎn)業(yè)，在目前我們整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的情況下，實際上我們也要弱化第二產(chǎn)業(yè)，尤其是我們的投資，我們的工業(yè)對于我們整個經(jīng)濟增長的貢獻度。

在整個轉(zhuǎn)型背景下，在整體經(jīng)濟增速逐步回落的過程中，首先，傳統(tǒng)的拉動經(jīng)濟增長比重比較大的行業(yè)肯定是回落的。另外一些行業(yè)，比如預(yù)期性的行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂、旅游等行業(yè)實際上整個經(jīng)營情況還是不錯的。也就是說，我們現(xiàn)在看到的行業(yè)性差別比較多，只不過我們現(xiàn)在把眼光更多的集中在傳統(tǒng)的行業(yè)。另外一點，事實上我們新興的行業(yè)在發(fā)展，但新興行業(yè)在發(fā)展起來的過程當(dāng)中，不足以彌補我們傳統(tǒng)行業(yè)回落對于整個經(jīng)濟下滑的力量。

經(jīng)濟之聲：與經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢相反，A股“逆勢”上漲使得市場的投資邏輯發(fā)生了深刻改變，淡化增長、突出改革，已經(jīng)取代了以往的資金推動，開始真正成為A股的“強邏輯”。您認為這種邏輯在經(jīng)濟下行壓力沒有明顯減輕的環(huán)境中是不是能夠繼續(xù)主導(dǎo)市場？

趙先衛(wèi)：應(yīng)該還是淡化整體，突出局部這樣一種行情，但是有一點，資金推動永遠是整個市場往上漲，包括一些個股能夠往上漲的最主要力量，只不過目前整個市場的投資格局已經(jīng)出現(xiàn)了重個股、輕指數(shù)，重中小板、輕大盤的這么一個格局，而且在這個格局背后，實際上就是在淡化我們整個經(jīng)濟增長的影響，而突出了一部分行業(yè)、一部分領(lǐng)域、一部分個股等改革方面的力量支撐市場的熱點。

經(jīng)濟之聲：談到資金推動，現(xiàn)在也有一個比較有意思的現(xiàn)象，就是一方面從國家的政策層面來講，不可能推出大量的寬松政策，所以大家會擔(dān)憂市場的流動性。但另外一方面，在疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)面前，市場又出現(xiàn)連續(xù)上漲的行情。也有人把它歸結(jié)為，因為場外的資金非常多，但現(xiàn)在又沒有去處，所以涌進了資本市場。

趙先衛(wèi)：場外的資金應(yīng)該不是非常多，實際上對于整個市場而言，相比于2013年，整個2014年的整體資金面要比2013年寬松，我們今年整體市場是寬松的，貨幣層面是寬松的，但這個寬松不是說這些資金往所有的板塊，所有的項目，所有的產(chǎn)業(yè)去投資，而是有目的性的挑一些比較好的行業(yè)投資。在這個時候，整個投資，包括整個資金的選擇方向都是非常有差異化的，所有的產(chǎn)業(yè)、所有的項目都是有目的性，有選擇性的在進入。接下來市場應(yīng)該呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特點，呈現(xiàn)出差異化，重個股輕指數(shù)的特點。