展望2014年，雖然基建與地產(chǎn)投資增速均將呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，但中性預(yù)期下水泥需求仍有望增長(zhǎng)1.62億噸，增速6.8%；未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)水泥行業(yè)新增供給壓力將持續(xù)減輕，預(yù)計(jì)2014年新投放產(chǎn)能為1.1億噸，增速3.5%；同時(shí)考慮到節(jié)能減排、霧霾治理、礦山治理及落后產(chǎn)能淘汰等環(huán)保政策趨嚴(yán)后對(duì)供給端之收縮效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)供求關(guān)系有望持續(xù)改善，基本面有望進(jìn)一步回升。
結(jié)合歐美及日韓發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一國(guó)城鎮(zhèn)化率超過(guò)50%以后，投資占GDP比重將趨于穩(wěn)定，與城市配套相關(guān)的新型建材受益于城鎮(zhèn)化推進(jìn)更為明顯。我們認(rèn)為未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，“新型城鎮(zhèn)化”和“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”是大勢(shì)所趨。
玻璃行業(yè)應(yīng)該關(guān)注“電子玻璃”與“光伏玻璃”等主題性投資機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)浮法玻璃受制于存量產(chǎn)能過(guò)剩、在建產(chǎn)能龐大以及供給剛性等，樂(lè)觀情景下價(jià)格將圍繞盈虧平衡點(diǎn)波動(dòng)，盈利失去彈性，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
水泥：環(huán)保趨嚴(yán)有助于估值修復(fù)
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年1-10月，全國(guó)水泥產(chǎn)量累計(jì)達(dá)19.8億噸，同比增長(zhǎng)9.1%，增速較2012年全年的7.4%提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示水泥行業(yè)下游需求回暖好于年初預(yù)期，需求增速超預(yù)期回升主要是受益于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。
2013年1-10月，鐵路基建投資累計(jì)達(dá)3835億元，同比增長(zhǎng)6%，10月鐵路基建投資增速較上半年有所放緩，主要是受基數(shù)逐步抬高影響；交通固定資產(chǎn)投資方面，2013年1-10月交通固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成1.22萬(wàn)億元，同比小幅增長(zhǎng)7.45%；其中公路投資累計(jì)完成1.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.71%。
2013年1-10月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資為68693億元，同比增長(zhǎng)19.2%；1-10月累計(jì)新開(kāi)工面積為15.63億平米，同比增長(zhǎng)6.5%。受益于2012年下半年開(kāi)始房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)回暖，2013年以來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)保持較好態(tài)勢(shì)。
需求展望：地產(chǎn)投資有望較快增長(zhǎng)，但增速小幅回落，基建投資同比持平。水泥行業(yè)下游需求由基建投資、房地產(chǎn)投資以及農(nóng)村民用市場(chǎng)三駕馬車(chē)驅(qū)動(dòng)，需求占比分別為40%、30%、30%。
供給展望：2014年起新增產(chǎn)能壓力持續(xù)減輕，逐漸重視環(huán)保趨嚴(yán)對(duì)供給端之“收縮效應(yīng)”。2013年上半年發(fā)改委出臺(tái)“892號(hào)文”，要求嚴(yán)禁核準(zhǔn)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目，停建產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)違規(guī)在建項(xiàng)目，水泥行業(yè)亦首當(dāng)其沖。
供需分析總結(jié)：邊際供需將繼續(xù)改善，景氣有望高位延續(xù)。2014年行業(yè)邊際供需將繼續(xù)改善。中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2014年行業(yè)新增需求約1.62億噸(同比增長(zhǎng)6.8%)，由于新增產(chǎn)能較少(中性預(yù)期下新增熟料產(chǎn)能僅為0.73億噸，合計(jì)水泥產(chǎn)能1.1億噸)，且環(huán)保政策趨嚴(yán)對(duì)節(jié)能減排、霧霾治理、落后產(chǎn)能淘汰均將有所催化，從而進(jìn)一步壓縮產(chǎn)能供給，2014年行業(yè)整體邊際供需格局將繼續(xù)改善。
新材料：“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”為主線
城市管網(wǎng)行業(yè)：歷史欠賬嚴(yán)重的民生工程，迎來(lái)政策紅利期。城市地下管網(wǎng)包括給水、排水、燃?xì)狻崃Α㈦娏肮I(yè)管道等。由于地下管網(wǎng)屬于隱蔽工程，對(duì)政府政績(jī)貢獻(xiàn)不明顯，地方政府過(guò)去重視程度不夠，導(dǎo)致相應(yīng)投資不足，因此歷史欠賬問(wèn)題較為嚴(yán)重。排水管方面，中國(guó)人均雨水管道長(zhǎng)度僅0.47米，不到德國(guó)的1/8。2008年至2010年，中國(guó)62%的城市發(fā)生過(guò)城市內(nèi)澇，其中內(nèi)澇災(zāi)害發(fā)生3次以上的城市有137個(gè)。給水管方面，老舊落后管道占比在40%左右，漏損嚴(yán)重。
水處理行業(yè)：受益政策扶持，“十二五”期間水處理行業(yè)空間廣闊。水處理產(chǎn)業(yè)鏈橫向可分為給水處理、污水處理和污泥處理三個(gè)領(lǐng)域，縱向可分為工程設(shè)備服務(wù)商和運(yùn)營(yíng)管理商兩類(lèi)企業(yè)。在政策的推動(dòng)下，“十一五”期間水處理行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但中國(guó)在污水處理率、再生水利用等方面與發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在巨大差距。預(yù)計(jì)在政策的持續(xù)扶持下，“十二五”期間水處理產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)到2015年，污水處理率將由2010年的77%進(jìn)一步提升至85%，中水回用率有望從2009年的8.6%提高至20%，海水淡化能力有望從2010年80萬(wàn)-100萬(wàn)立方米/日提高到2020年250萬(wàn)-300萬(wàn)立方米/日。
新型功能搪瓷材料行業(yè)：受益于脫硝市場(chǎng)井噴。2011年底國(guó)家頒發(fā)《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，要求2012年-2014年7月所有電廠完成脫硝改造，近年來(lái)國(guó)內(nèi)霧霾天氣頻發(fā)，多地PM2.5指標(biāo)爆表引起民眾及政府管理層高度重視，未來(lái)空氣氮氧化物治理力度將持續(xù)增強(qiáng)。作為氮氧化物治理重點(diǎn)的電廠脫硝改造工作，進(jìn)度亟待加速，未來(lái)兩年電廠空氣預(yù)熱器改造市場(chǎng)將迎來(lái)井噴行情。我們測(cè)算2011/2012/2013/2014年空氣預(yù)熱器市場(chǎng)容量分別達(dá)到5.3/22.0/35.2/49.2億元，其中2012、2013年市場(chǎng)分別同比大幅增長(zhǎng)314%、60%。
新型裝飾材料行業(yè)：環(huán)保特性及工藝進(jìn)展帶動(dòng)滲透率持續(xù)提升。裝飾紙主要包括印刷裝飾紙和浸漬膠膜紙，廣泛應(yīng)用于板式家具(含櫥柜)、強(qiáng)化木地板、木門(mén)、交通工具裝修、室內(nèi)其它裝飾裝修等多個(gè)領(lǐng)域。裝飾紙憑借環(huán)保等性能優(yōu)勢(shì)，正在逐步替代傳統(tǒng)的薄木貼面材料，在人造板表面裝飾中的使用比例逐年提高。據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，裝飾紙貼面在人造板表面裝飾中所占比例將由2000年的36%上升到2015年的45%；再次，近年來(lái)隨著壓貼技術(shù)的不斷突破(從平面壓貼發(fā)展到凹凸面壓貼)，裝飾紙?jiān)诩揖呒伴T(mén)等的應(yīng)用比例持續(xù)提升。
城市軌道交通相關(guān)新材料：受益于軌道交通建設(shè)提速。由于城市軌道交通可緩解城市交通擁堵、提升土地收益及塑造政績(jī)，地方政府具備充足動(dòng)力發(fā)展軌道交通。目前全國(guó)已有50個(gè)城市具備軌道交通建設(shè)需求和條件(國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)地鐵建設(shè)一般依據(jù)三項(xiàng)指標(biāo)來(lái)衡量，即城市人口在300萬(wàn)以上、GDP在1000億元以上和地方財(cái)政一般預(yù)算收入100億元以上，輕軌標(biāo)準(zhǔn)只要達(dá)到上述條件的60%)。在“新型城鎮(zhèn)化”政策的推動(dòng)下，未來(lái)國(guó)內(nèi)軌道交通建設(shè)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2011-2020年，全國(guó)軌道交通新增里程約5000公里，年均投資額將達(dá)到2500億元。由于地鐵建設(shè)持續(xù)提速，加之對(duì)傳統(tǒng)石材逐漸替代，未來(lái)立面裝飾用搪瓷材料市場(chǎng)空間仍十分廣闊。
玻璃行業(yè)：關(guān)注光伏與電子玻璃等主題性機(jī)會(huì)
平板玻璃行業(yè)景氣展望：潛在供給壓制景氣持續(xù)回升。從需求方面來(lái)看，房地產(chǎn)需求整體平穩(wěn)，汽車(chē)及出口需求小幅回落。平板玻璃下游需求主要分為房地產(chǎn)、汽車(chē)與出口，其中房地產(chǎn)對(duì)平板玻璃的需求貢獻(xiàn)量(70%左右)最大，汽車(chē)次之，出口最小。從供給端來(lái)看，邊際供需仍未改善，潛在供給壓力巨大，點(diǎn)火生產(chǎn)線增多導(dǎo)致在產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模明顯提升。截至目前，全國(guó)總共有310條浮法玻璃生產(chǎn)線。其中停產(chǎn)線為36條，產(chǎn)能達(dá)到8848萬(wàn)重量箱；冷修線為33條，產(chǎn)能達(dá)到8024萬(wàn)重量箱；實(shí)際正常在產(chǎn)產(chǎn)能為8.61億重量箱，在產(chǎn)產(chǎn)能較2012年同期提升了18%，主要源自2013年陸續(xù)有新生產(chǎn)線點(diǎn)火。
光伏玻璃行業(yè)景氣展望：國(guó)內(nèi)扶持政策迭出，行業(yè)有望加速?gòu)?fù)蘇。需求方面，2012年歐洲在全球光伏產(chǎn)業(yè)占比達(dá)69%，亞太和北美地區(qū)分別占比為12%和8.5%，國(guó)內(nèi)光伏需求近年來(lái)增長(zhǎng)較快，占比達(dá)到8.1%。受歐洲金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩影響，光伏行業(yè)持續(xù)不景氣導(dǎo)致光伏玻璃在過(guò)去兩年需求較弱。2013年5月以來(lái)，超白壓延玻璃受益訂單回暖，價(jià)格觸底反彈，3.2mm鋼片價(jià)格漲幅達(dá)7%。供給方面，部分光伏玻璃生產(chǎn)線因?yàn)樾袠I(yè)微利甚至虧損而進(jìn)行冷修或停產(chǎn)，但超白壓延、超白浮法玻璃總產(chǎn)能依然過(guò)剩。截至2013年9月底，國(guó)內(nèi)超白壓延玻璃生產(chǎn)線80條，年產(chǎn)能達(dá)5974萬(wàn)重量箱，相比2012年8月底增長(zhǎng)26%。
政策方面，2013年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏扶持政策頻出，預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量將達(dá)12GW，分布式光伏補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及方式將在近期出臺(tái)，光伏行業(yè)有望加速?gòu)?fù)蘇，短期內(nèi)光伏玻璃價(jià)格將穩(wěn)中略升，行業(yè)利潤(rùn)率有望自底部小幅回升。從行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展看，傳統(tǒng)石化能源具有不可再生性且會(huì)對(duì)環(huán)境造成污染，科技創(chuàng)新將驅(qū)動(dòng)光伏組件成本繼續(xù)下降，太陽(yáng)能發(fā)電滲透率增長(zhǎng)，太陽(yáng)能仍是全球最具發(fā)展?jié)摿Φ脑偕鍧嵞茉矗夥袌?chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大。
