如何平衡保增長和加劇產能過剩、強化結構失衡、增大金融風險之間的關系，是市場熱切關注的焦點，也是外資對中國經濟中長期趨勢的不確定預期

近期經濟數據普遍低迷。宏觀層面，一季度國內生產總值（GDP）同比增長7.7%，低于市場預期；企業層面的感受更加嚴峻，3月規模以上工業企業利潤同比僅增長5.3%，較前兩個月累計回落11.9個百分點；4月中國制造業采購經理指數（PMI）回落0.3個百分點至50.6%，除原材料庫存持平，其余分指數均呈回落態勢。

市場對增長的擔憂再起。國資委近期成立“保增長”工作小組，要求央企承擔“保增長”的重大責任，強調“這既是重大經濟責任，也是重大政治責任”。政策走向再度引發關注。

國務院常務會議討論一季度經濟形勢后一周，中央政治局自2004年以來首次在4月召開常委會討論經濟工作。本來，按慣例，每年的中央政治局會議中，涉及經濟工作的通常只有三次，分別是2月討論《政府工作報告》、7月討論年中經濟工作以及年底討論經濟工作會議。對當前的形勢，政治局常委會提出，“經濟增長動力仍需增強”，政策取向上，“宏觀政策要穩住，微觀政策要放活，社會政策要托底”。

“高層對于當前經濟的判斷似乎出現了微妙變化。”瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光認為，與此前的國務院常務會議相比，對增長的擔憂情緒進一步加劇，更加強調國內外面臨的風險，但推進改革決心沒有改變。國家信息中心經濟預測部主任祝寶良則對財新記者表示，雖然兩次會議在表述上有些微差別，但導向并無不同。一方面強調宏觀政策的穩定，另一方面強調增長的動力，即微觀放活，培養企業的創新能力，讓企業自主去做，而不是政府直接刺激。

容忍度提升

盡管一季度經濟增長低于預期，但從兩次會議透露的信息看，決策層對經濟下滑的容忍度明顯提高。

國務院常務會議認為，一季度國民經濟運行平穩，總體良好，經濟增長速度、城鎮新增就業等主要指標穩定在合理區間。中央政治局常委會稱，經濟保持平穩增長，對“三駕馬車”的表現評價為“國內消費穩定增長，投資和進出口較快增長”，顯示目前狀態可以接受。

對微觀主體的狀況，政治局常委會稱“企業利潤出現恢復性增長”。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，這表明高層并不認為前期企業利潤增速反彈是進入上升通道的拐點，暗示對未來經濟形勢可能出現反復有思想準備。

這些判斷表明高層已經接受，30多年高速增長后，中國正遵循國際經驗，由高速增長步入中速增長，目前正是增速轉換期。

國務院發展研究中心的研究顯示，盡管增速放緩，每年新增就業量仍將保持上升態勢，加之人口結構的變化，就業并不會出現總量問題。金融危機以來，中國經濟結構發生內在變化，工業占比已達頂峰，以服務業主導的結構即將形成，而從國際經驗看，這雖會導致經濟增速放緩，但對就業有正面促進。

這些變化正在逐漸印證。一季度第三產業增加值同比增長8.3%，高于第二產業。更值得關注的是，盡管高端消費受到中央“八項規定”的影響，一季度消費對經濟增長的貢獻率仍達到55.5%，比去年全年高3.7個百分點，亦高出資本形成30.3%的貢獻率。

容忍經濟放緩最重要的底氣，在于就業的穩定。盡管增速放緩，一季度城鎮新增就業人數仍達到342萬人。中國人力資源市場信息監測中心監測的101個城市中，求人倍率（崗位空缺與求職人數的比率）約為1.10，比上季度和去年同期均上升了0.02。

不過，光大證券宏觀分析師徐高認為，就業市場是滯后的，今年一季度的狀況是去年三季度經濟復蘇的滯后反應。PMI中就業指數已長時間落在收縮區間。這表明失業的潛在壓力仍在持續攀升，只是還沒有大規模爆發出來而已。如果經濟下滑的勢頭不能止住，就業市場走弱幾乎是必然的。

對環境問題的擔憂，也是容忍經濟放緩的一大因素。政治局常委會稱“環境污染和食品藥品安全等問題突出”，強調“把環境保護放到更加突出的位置”，切實加強環境保護和資源節約，抓緊研究大氣污染防治行動計劃，強化重點流域和地下水污染防治。

央企“保增長”謎團

增速放緩之際，國資委“保增長”讓市場一度期望政策層面有所變動。

4月23日的一季度國資委經濟形勢通報會議上，國資委主任蔣潔敏稱，中央企業必須承擔保增長的重大責任，這既是重大經濟責任，也是重大政治責任。國資委已成立“保增長”工作小組，并提出“增加值增長要達到8%以上，利潤增長要達到10%以上”的目標。

國泰君安高級經濟學家林采宜認為，這種一刀切的“保增長”從另一個角度再次確認了央企本質上不是真正的企業，至少不是按照市場化規則去經營管理的企業。而眼下的“保增長”似乎讓政府再次舉起投資的大旗，揮動行政的指揮棒，用一刀切的政治命令指揮國企制造“需求”。

一位在裝備制造領域央企負責資本運營的人士對財新記者表示，國務院常務會議后國資委提出將“保增長”作為政治任務，可見目前增長壓力很大。考慮國有經濟的占比，央企“保增長”發揮示范帶頭作用，更多的是提振信心。

這一目標能否實現，該人士稱，潛力還是有的。

他認為，從經濟周期看，即使是滯后周期的裝備制造業，外圍已經開始復蘇，中國企業已經或者正在經歷去產能，之后也會跟隨出現復蘇。消費類企業情況仍在改善，投資拉動領域的企業，隨著新型城鎮化規劃的出臺，也會受益。“從總體說，2013年實現增長的條件要好一些了，具體增長多少，不同細分行業會有很大差異”。

從統計數據看，實現這一目標并不容易。根據國資委的數據，2012年國資委監管的中央企業累計實現營業收入22.5萬億元，同比增長9.4%；實現利潤總額1.3萬億元，同比增長2.7%。

而財政部1月中旬的數據則顯示，2012年中央管理企業累計實現營業總收入223461.3億元，同比增長9.5%；實現利潤總額12240.8億元，同比下降0.6%。 兩部委除了央企利潤總額存在差異，更值得關注的是，利潤變化呈現截然相反的走勢。

財政部企業司一位官員回答財新記者詢問時稱，對央企營業收入、實現利潤總額等經濟運行數據，財政部和國資委各自獨立統計匯總。對兩部門數據間的差異，這位官員稱“我們只對自己的數據負責”。財政部和國資委的這項統計數據，均來自117家央企上報。一位參與過央企審計的注冊會計師告訴財新記者，從發布數據的時間看，兩部門公布的央企利潤數據應該都是初報數據，上報時點可能不一樣。在審計過程中，財務數據會出現調整，央企上報給兩個部門的數據也會因此出現不同。

按慣例，國資委會在5月后公布央企年度運行情況，數據由中央企業編制上報，并經會計師事務所審計的財務決算報告，通常較初報數據有所調整。

但即使受益于去年同期的低基數，今年一季度，央企的表現也未能實現上述目標。國資委的數據顯示，一季度中央企業累計實現增加值1.24萬億元，比上年同期增長7.3%；實現營業收入5.37萬億元，同比增長7.1%。

在此背景下的央企“保增長”，難免引發擔心，在“保增長”名義下，國有企業是否還會在競爭性領域再次擴張，導致民營企業面臨的“玻璃門”“彈簧門”和“鐵門檻”加劇。

林采宜認為，在轉型期，中國經濟發展目前無法回避保增長與結構調整、控制金融風險、政府職能轉型之間的矛盾。如何平衡其和加劇產能過剩、強化結構失衡、增大金融風險之間的關系，是市場熱切關注的焦點，也是外資對中國經濟中長期趨勢的不確定預期。

宏觀政策穩住

央企“保增長”帶來的政策預期并未成為現實。政治局常委會將未來政策基調確定為“宏觀政策要穩住，微觀政策要放活，社會政策要托底”。

魯政委認為，所謂“宏觀要穩住”有兩重含義：一是大面上不能出亂子，不能動搖對經濟好轉前景的信心；二是只要確保大面上不出亂子，當前的宏觀政策就可以繼續“穩住”不做大的調整。對政策不作大的調整導致部分地區、部分行業企業出現的困難，這個用“社會政策要托底”來解決。

中信證券首席經濟學家諸建芳認為，在一季度經濟相對平穩、新政府更加關注長期增長質量的背景下，短期出臺經濟刺激政策的可能性進一步降低。

沈建光也稱，與以往有所不同，面對經濟下滑，本屆政府并未動搖改革的決心，仍舊希望通過改革而重新獲得經濟增長動力，這就意味著不會推出大規模的刺激措施。

他認為，困擾中國經濟的產能過剩，企業借新還舊，影子銀行風險與地方債等問題的成因，都涉及到深層次矛盾，僅靠財政政策、貨幣政策或許能頂一時之用，但要使經濟重新恢復活力，惟有繼續推動深層次制度改革才是正確之路。當然，在經濟弱于預期之下，貨幣政策也不會進一步收緊。

在增強經濟增長動力方面，祝寶良認為，主要是微觀放活，培養企業的創新能力，這既包括國有企業，也包括民營企業。

政治局常委會前一天，國務院決定，第一批先行取消和下放71項行政審批項目等事項，重點是投資、生產經營活動項目。

近期政策表述一直延續“穩增長、控通脹、防風險”的表述。此次政治局常委會中，明確提出“金融領域潛在風險需要加強防范，環境污染和食品藥品安全等問題突出”。諸建芳認為，三個領域的防風險政策仍有可能加強。

國務院常務會議提出“有效防范地方政府性債務風險”后，政治局常委會提出“抓緊建立規范的地方政府舉債融資機制”。魯政委認為，這說明將允許地方政府舉債，《預算法》修訂有望取得突破，真正的市政債呼之欲出。

去年《預算法》二審稿中，刪除了允許地方政府發債的內容，被視為倒退。根據全國人大常委會2013年立法工作計劃，《預算法》（修正案）計劃在8月三審。

魯政委同時稱，如果不從財權、事權匹配的角度改革中央和地方的財政分享和資源配給機制，不改革當前的預算制度，增強預算和決算的透明度，大幅提升地方人大、政協對預算執行的否決、質詢和問責機制，即使推出市政債，地方債務風險的劣根仍無法減除。