泰國正大集團收購平安保險事件尚未落下帷幕，中海油已傳來成功收購尼克森的喜訊，不論是外資并購中國企業，還是中國企業走向世界，皆是話題不斷。過去一年，國內并購市場與中國企業海外并購可謂冰火兩重天：國內并購不甚理想，而境外并購卻一派欣欣向榮之象。但無論境內抑或境外，2013年及今后幾年，中國并購市場都會有一些新的趨勢。

境內并購的發展趨勢

1.目標行業多元化發展，金融行業成為新寵。自2002年加入WTO以來，中國履行其承諾逐步開放中國金融市場。近年來，中國金融領域的開放力度呈加強趨勢，例如國家發改委2011年修訂的《外商投資產業指導目錄》，將外商投資金融租賃公司從“限制類”調整為“鼓勵類”。中國廣闊的市場前景、快速的經濟發展以及開放的政策，無一不刺激、吸引外資進入中國金融領域。

據統計，2012年外資并購中國境內金融服務業資產規模達到159億美元，較2011年增長50.8％，創歷史最高紀錄。其中，排名前三的交易項目的收購方均來自東南亞國家：泰國正大集團以93.8億美元收購中國平安15.57％的股權、新加坡淡馬錫集團以23.8億美元收購工商銀行1.02％的股權，以及新加坡政府投資公司增持中國太平洋保險的股權。由此可見，金融行業將成為未來外資并購的新寵，而東南亞勢力在中國未來金融領域的地位尤其不容小覷。

2.換股并購在實踐中或將成為可能。2006年頒布的并購規定中，換股并購是最吸引外界注意的亮點之一，并被寄予厚望。但是自2006年以來，中國并無跨境換股的成功案例，使換股并購這一國際最流行的并購方式在中國處于尷尬地位。其主要原因在于，國內關于股權出資、換股并購相關配套規定不完善。但2009年的《股權出資登記管理辦法》、2010年的《境外投資者以其合法持有的在境內設立的有限責任公司或者股份有限公司的股權出資審核操作規程》及2012年的《關于涉及外商投資企業股權出資的暫行規定》，讓迷失在霧霾中的換股并購有了崛起的希望。這些規定中，雖然并沒有直接涉及境外投資者以其境外股權直接換股并購中國境內企業的相關規定，卻在股權出資等方面邁出了堅實的步伐，為換股并購規定的進一步完善及其在實踐中的破冰奠定了堅實的基礎。

3.私募股權基金將繼續推動中國并購市場的發展。私募股權基金一直以來都是眾多中小企業融資的重要渠道之一。在扶持中小企業發展的同時，基金投資者通過自己的專業素養和職業經驗，為中國民企帶來先進的經營理念、完善的公司治理結構。為此，政府不僅認可私募股權基金的地位與作用，亦提供了相關政策支持。新推出的QFLP制度，雖然目前尚存不完善之處，但無疑已是中國政府試圖解決外資PE結匯難、審批繁瑣的進步之舉。因此，雖然2012年中國私募股權投資市場不甚景氣，但未來仍存在上升空間，并將進一步推動中國并購市場。

此外，外資PE將繼續利用VIE結構投資境內限制及禁止性行業。2012年7月17日，新東方因調整其VIE結構遭到美國證監會調查，引發許多關于VIE結構將被取締的猜測。但同年10月新東方表示，美國證監會對其使用的VIE結構并無任何異議，這無疑給PE投資者以及希望通過PE融資的民企們打了一劑強心針。根據美國德杰律師事務所的一項內部問卷調查，50％以上的PE投資者表示將繼續通過VIE投資境內實體產業。

4.國家對外資并購的安全審查將更加透明化、規范化。此前，2006年頒布的《外國投資者并購境內企業暫行規定》要求，外國投資者并購境內企業并取得實際控制權，涉及重點行業、存在影響或可能影響國家經濟安全因素的，當事人應就此向中國商務部進行申報。2007年的《反壟斷法》亦明確規定，對涉及國家安全的外資并購境內企業或者以其他方式參與經營者集中，應當按照有關規定進行國家安全審查。但上述規定均屬原則性規定，實踐中缺乏可操作性。直至2011年，國務院辦公廳與商務部相繼出臺了《關于建立外國投資者并購境內企業安全審查制度的通知》和《商務部實施外國投資者并購境內企業安全審查制度有關事項的暫行規定》（下稱“兩規定”），為國家安全審查制度提供了具體操作性規范。而對于“兩規定”范圍之外的外資并購，無需進行安全審查。“兩規定”的出臺，一方面為保障國家經濟安全提供了最后一道屏障，另一方面亦防止監管部門濫用職權，肆意阻撓外資并購境內企業。因此，從一定程度上來講，“兩規定”也為外資并購提供了安全保障。

海外并購的發展趨勢

1.中國海外并購將更加迅猛、“勢不可擋”。來自中國官方的統計，2012年，中國對外投資額高達652億美元，再創歷史新高，且在未來的幾年內，中國對外投資的勢頭將依然保持強勁。

目前，歐洲經濟萎靡、復蘇緩慢，導致歐盟區各國政府將國家資產私有化當成了緊縮開支的手段，紛紛將本國國有企業資產出售給了現金充沛的中國企業。其中最典型的例子莫過于2011年底，長江三峽集團從負債累累的西班牙政府手中以35億美元收購了葡萄牙電力公司21％的股權。此外，中國企業海外并購的目標產業范圍正在逐步擴大，從傳統的能源行業逐步擴展到消費品等行業，例如光明集團于2012年收購了英國專營麥片的維他麥公司60％的股份。鑒于中國公司對更多市場、資源和先進技術的渴望，加上西方國家對資金的需求，中國的海外并購將呈現“大躍進”態勢。

2.更加注重前期盡職調查。自上世紀90年代初“走出去”開始，中國企業近十年來海外收購的失敗率高達60％，期間所繳納的“學費”價格不菲。這一窘境和中國企業收購前期調查不足有著很大關系。2010年，光明集團退出英國聯合餅干的收購之戰，既是因為前期未對當地法律和政策進行充分調查，又源于直至與聯合餅干接觸之后，才發現英國的養老金制度是其“無法承受之重”。

事實上，盡職調查不充分一直以來都是各國企業海外并購中普遍存在的問題。今年1月，全球最大的建筑和礦業設備生產商美國卡特彼勒（Caterpillar）公司就因前期盡調的不到位而在中國遭遇了滑鐵盧：其于2012年6月剛剛收購的中方企業存在“多年、蓄意及傳統的會計不當行為”，導致其公司第四財季非現金商譽減記5.8億美元。因此，對于中國企業，在吸取眾多經驗教訓后，勢必將在未來收購中加強前期盡職調查。

3.后期整合不容忽視。即使贏得一紙收購合同，企業離真正意義上的成功還相距甚遠：“走出去”只是起步，真正的成功取決于企業是否能夠“走進當地”。部分中國企業在收購后存在輕視管理層過渡、不遵守當地法律政策和不尊重對方企業文化的弊病，時常導致糾紛的產生。

最近一個典型例子是，科藍煤礦由于安全管理和環境狀況未達到贊比亞當地法律要求而被吊銷開采執照。這一事件再次暴露出中國企業對員工人身安全、當地法律的忽視。公司在開展海外并購時，應組建一支國際專業服務團隊，并培養國際經營管理人才，以幫助公司疏通政府關系和公共關系，有效地與交易各方適時溝通，保證并購后的整合得以順利實施。

相信通過借鑒之前的經驗教訓，將有更多的中國企業了解到：一項成功的海外并購，企業購買力絕不是并購中最重要的因素，并購后的有效整合必不可少。

4.靈活運用并購方式。中國企業在未來海外并購之路上，必將擴展并購方式，以靈活戰略巧避政府監管風險、弱化目標企業以及當地居民、媒體等對中國企業并購之舉的敵意，從而提高海外并購以及后期整合的成功率。杭州中瑞思創在收購瑞士The Big Space Ltd（下稱TBSL）資產的過程中，為避免觸發瑞士反壟斷法的監管，并沒有直接收購TBSL資產，而是采取迂回戰術，先在香港設立全資子公司思創（香港），而后思創（香港）與TBSL共同出資設立了Swissco公司，最后由Swissco公司收購TBSL公司的資產，巧妙規避了潛在的反壟斷監管風險。

5.民營企業走出國門。自1984年中銀集團和華潤集團聯合收購香港康力投資公司開創中國企業海外并購先河以來，這類并購主要由國企主導。而民營企業由于資金、規模等綜合實力的限制，難以在海外并購中分一勺羹。但縱觀近年，從吉利收購沃爾沃，到海爾收購三洋電機，再到萬達收購美國院線AMC，無不昭示著民營企業走出國門已成熱潮。

據報道，2012年前九個月，民企參與的海外并購數量占到總量的62.2％，首次趕超國企。這股熱潮將會持續下去，個中原因如下：首先，民企與國企不同，政治風險系數小，各國監管機構對其態度較為包容；其次，許多民營企業家認為國內某些產業的市場已趨于飽和，因此急需開拓海外市場；再者，民間借貸陽光化的倡議一旦得以推行（如溫州金融改革綜合試點），將為民企海外并購提供更多融資渠道，相信因此會有更多民企樂于“出海”開拓市場。

國際收購兼并是高風險的企業行為，中國企業要多做前期功課，充分了解收購目標國的法律、政治、文化等對中國企業的約束，這樣才能“少繳學費”，使中國企業真正在國外站穩腳跟，實現中國企業的國際化。

作者為美國德杰律師事務所負責亞洲業務開拓的執行合伙人