這一輪復(fù)蘇是趨勢(shì)性的。去年4季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，經(jīng)濟(jì)增速見底回升。預(yù)計(jì)2013年年中前經(jīng)濟(jì)增速將保持回升趨勢(shì)，1、2季度GDP將分別上升8.1%和8.2%，3、4季度由于基數(shù)原因正常情況下將走平或略有回落。
預(yù)計(jì)在增長(zhǎng)和通脹的組合中，2013年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立，通脹在溫和回升，但地方政府換屆后的投資沖動(dòng)，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱推高通脹，需要格外關(guān)注。
2012年12月CPI同比增長(zhǎng)2.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期，但這只是由于極寒天氣導(dǎo)致食物特別是蔬菜價(jià)格高漲導(dǎo)致的短期現(xiàn)象，不會(huì)形成通脹飆升的趨勢(shì)。由于2012年春節(jié)在1月，因此基于基數(shù)影響，2013年1月的CPI同比增長(zhǎng)會(huì)重回1%時(shí)代。
總體來(lái)說，2013年通脹將在波動(dòng)中溫和回升，預(yù)期通脹不會(huì)成為2013年焦點(diǎn)問題，但是在總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面還是存在若干風(fēng)險(xiǎn)。
在總量方面，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，則會(huì)推高通脹。2013年中央制定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為7.5%，我們預(yù)測(cè)可能為8%或略高，同時(shí)預(yù)計(jì)通脹在3%左右。根據(jù)測(cè)算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率略高于8%，因此若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度突破8.5%，就會(huì)刺激通脹上揚(yáng)。
那么，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否有偏快的風(fēng)險(xiǎn)呢？1月底，地方兩會(huì)陸續(xù)召開。作為換屆的兩會(huì)，新一屆決策者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有天然沖動(dòng)，而投資是比較容易見效的手段。歷史數(shù)據(jù)顯示換屆年份投資大體比普通年份高出5~12個(gè)百分點(diǎn)，即所謂“換屆行情”。地方兩會(huì)期間各地紛紛唱多2013形勢(shì)，推高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，將直接導(dǎo)致地方目標(biāo)的累加遠(yuǎn)高于中央目標(biāo)。
短期內(nèi)，地方上的投資沖動(dòng)可能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，卻會(huì)帶來(lái)很大的不利影響。
第一，地方?jīng)_動(dòng)會(huì)推高通脹；第二，經(jīng)濟(jì)過熱會(huì)威脅控制產(chǎn)能過剩的目標(biāo)；第三，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期有區(qū)間，增速太快或太慢都會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)造成不利沖擊。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過速，比如說飆升至9%~10%，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為這種增長(zhǎng)是走老路，不可持續(xù)，將來(lái)會(huì)面臨更大下跌，故抱持悲觀預(yù)期，導(dǎo)致資本市場(chǎng)下行。
除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有偏快風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的通脹可能，國(guó)際影響也不容忽視。如果2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，原油礦產(chǎn)等大宗商品需求將隨之上揚(yáng)，并導(dǎo)致價(jià)格上漲。大宗商品價(jià)格對(duì)物價(jià)具有相當(dāng)大的影響力，因此將推高通脹。另外，全球流動(dòng)性泛濫也助長(zhǎng)了通脹上升。
政策預(yù)期
關(guān)于2013年的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法與2012年保持一致，即實(shí)施“穩(wěn)健的貨幣政策”，目前可做的基本判斷是，2013年貨幣政策保持中性。
第一，通脹壓力的制約。隨著經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)的確立，若貨幣政策持續(xù)過度寬松，恐將加劇通脹壓力；第二，是基于房地產(chǎn)價(jià)格的壓力。貨幣、房?jī)r(jià)、物價(jià)形成聯(lián)動(dòng)，中國(guó)房?jī)r(jià)走勢(shì)與國(guó)際不同。危機(jī)后，美國(guó)房?jī)r(jià)迅速調(diào)整回落，但中國(guó)由于“保增長(zhǎng)”的政策刺激，房?jī)r(jià)保持上漲，目前我們判斷房?jī)r(jià)處于高點(diǎn)。若在這種情況下繼續(xù)追加寬松的貨幣政策，會(huì)使房?jī)r(jià)高企，從而通過比價(jià)關(guān)系推高通脹，同時(shí)阻滯人口流動(dòng)和市民化過程，不利于城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)。
政策預(yù)期方面，預(yù)判2013年基本沒有進(jìn)一步降息的空間，大部分原因要?dú)w結(jié)于唯恐推高通脹，惡化高房?jī)r(jià)和過剩產(chǎn)能。另外，降準(zhǔn)是可能推出的調(diào)控手段，同時(shí)，發(fā)央票、頻繁逆回購(gòu)等措施也可用以政策替換。客觀上，央行2013年還是需要主動(dòng)投放一定流動(dòng)性。
在經(jīng)濟(jì)增速變化的這個(gè)背景下，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量成為熱議話題，“改革與轉(zhuǎn)型”受到資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。
金融創(chuàng)新使流動(dòng)性創(chuàng)造較之過去有了新發(fā)展，M2不再能完全反映流動(dòng)性狀況。具體來(lái)說，企業(yè)若不看好經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，將對(duì)設(shè)備投資和擴(kuò)張行為持謹(jǐn)慎態(tài)度。以美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣放得很松，但銀行惜貸，企業(yè)謹(jǐn)慎，貨幣真正的流通效率不高。2012年中國(guó)M2高走M(jìn)1低落的態(tài)勢(shì)也反映了這一點(diǎn)。
當(dāng)然，金融改革必然伴隨著陣痛，但是金融創(chuàng)新“要疏不能堵”，必須堅(jiān)持大方向，不斷調(diào)整方式方法。金融創(chuàng)新本意上是市場(chǎng)化過程，具體實(shí)施過程中會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的偏差和風(fēng)險(xiǎn)，如影子銀行、信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)等，必須注意加強(qiáng)和完善監(jiān)管，將改革摸索階段的副作用降至最低。
當(dāng)前銀行業(yè)正在進(jìn)行的漸進(jìn)式改革就是有益的嘗試。所謂漸進(jìn)式改革，即慢慢放開民間資本進(jìn)入銀行領(lǐng)域。國(guó)有銀行依然存在，且依舊保持主導(dǎo)地位，同時(shí)放開民資進(jìn)入，在不破壞現(xiàn)有格局的前提下，改革的阻力減小了。中小銀行的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間不可限量，會(huì)對(duì)銀行業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)且本質(zhì)的影響。放開壟斷解決了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力問題，配合利率市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)全面市場(chǎng)化改革。
地方性銀行同時(shí)也解決了小微企業(yè)融資難問題。大銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)有局限，不能深入村鎮(zhèn)基層，滿足小微企業(yè)信貸需求。中國(guó)的中小企業(yè)占比超過90%，而城商行和村鎮(zhèn)銀行對(duì)于小微企業(yè)融資具有天然優(yōu)勢(shì)。例如，村鎮(zhèn)銀行對(duì)小微企業(yè)更熟悉，并且同鄉(xiāng)間的人情聯(lián)系使不良率下降，較之大銀行在小微信貸的風(fēng)險(xiǎn)控制方面有明顯優(yōu)勢(shì)。
2013年的股市會(huì)比2012年有所改善，原因有四個(gè)方面。
首先，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)確立，基本面改善，這是資本市場(chǎng)的基本依托。
其次，企業(yè)盈利將改善。2012年前半期盈利大大回落，年底略有回升，全年盈利水平約為5%，2013年盈利情況將在斷崖后恢復(fù)，可能會(huì)有超10%增長(zhǎng)。
第三，流動(dòng)性恢復(fù)，國(guó)際資本流入。從國(guó)際資本流動(dòng)來(lái)看，由于危機(jī)中國(guó)際投資機(jī)構(gòu)收縮戰(zhàn)線、抽離資金，2012年國(guó)際資本看空中國(guó)，導(dǎo)致資本短期流出。進(jìn)入2013年，危機(jī)漸漸平息，全球流動(dòng)性寬松，新興國(guó)家基本面相對(duì)向好，國(guó)際資本向新興國(guó)家轉(zhuǎn)移，因此預(yù)計(jì)2013年國(guó)際資本將是流入趨勢(shì)。
第四，也是最主要的一點(diǎn)，十八大后推出的一系列改革，對(duì)于投資者的預(yù)期有巨大影響，而資本市場(chǎng)反應(yīng)的正是這種預(yù)期。雖然落實(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，改革紅利不見得能迅速釋放，但是看多預(yù)期將使股市整體上好于去年。
