從去年2月打響的俄烏沖突馬上要迎來一周年，兩國軍隊激烈交鋒的背后，國際能源市場在此期間也經(jīng)歷了劇烈波動，通脹潮中多方開始重構(gòu)新的能源供應(yīng)體系。俄羅斯市場份額被侵蝕的背后，能源巨頭和航運企業(yè)成為贏家。

原油經(jīng)紀商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加(Tamas Varga)在接受記者采訪時表示，這場沖突成為影響能源供應(yīng)格局的歷史性事件，隨之而來的通脹溢出效應(yīng)也干擾了全球的復(fù)蘇。潛在的經(jīng)濟壓力和俄羅斯原油供應(yīng)沖擊將成為短期市場焦點，相比之下，中國復(fù)蘇前景則是中長期油價的重大變量。

油氣價沖高回落，歐洲順利過冬

去年2月24日，烏克蘭局勢升級引發(fā)了新一輪地區(qū)能源危機。歐洲天然氣價格創(chuàng)下歷史新高，國際油價逼近金融危機時期高位，布倫特原油和WTI原油雙雙突破130美元/桶關(guān)口，這成為本輪全球性通脹浪潮的最大推手，在許多國家和地區(qū)造成了嚴重的生活成本危機。美國、英國和歐盟通脹峰值均超過了9%，為上世紀80年代以來新高。

瓦爾加向記者表示，這一次的地緣政治危機打破了原有的能源市場格局，近幾十年來形成的油氣供應(yīng)體系幾乎破裂。直接結(jié)果就是，各國開始尋找替代能源方案，過程中造成的供需摩擦隨著能源價格的上漲向通脹的各個領(lǐng)域擴散。

隨著戰(zhàn)事拉鋸持續(xù)，如今俄羅斯與西方聯(lián)盟的角力仍在繼續(xù)。七國集團(G7)、歐盟和澳大利亞從去年12月起對俄羅斯海運石油實施60美元/桶的限價令，對俄羅斯溢價原油制品(如柴油)和折價原油制品(如燃油和石腦油)分別定價100美元/桶和45美元/桶。西方國家希望利用其對世界海上保險、融資和航運服務(wù)的控制權(quán)來限制俄羅斯的石油輸出。

與此同時，高通脹對全球經(jīng)濟的威脅逐漸顯現(xiàn)，各經(jīng)濟體被迫進入了新一輪加息周期。利率上升和經(jīng)濟放緩一定程度上緩和了原本異常緊張的供需關(guān)系，國際能源市場價格在去年末逐漸回到了沖突發(fā)生前的水平。

與原油市場豐富的供應(yīng)環(huán)境相比，地緣政治因素對天然氣的影響相對更大。值得一提的是，最引發(fā)關(guān)注的歐洲天然氣危機并未在冬季出現(xiàn)，歐洲基準TTF荷蘭天然氣期貨價格在去年8月首次俄羅斯斷氣風波后一度達到345歐元/兆瓦時的歷史高位。

瓦爾加分析道，這種情況是歐洲國家工業(yè)部門和家庭減少消費的條件下發(fā)生的。與2019年第四季度相比，2022年末俄羅斯管道交付量下降了85%，但歐盟從液化天然氣LNG和非俄羅斯管道來源獲得了補充。由于消費量下降和強勁的供應(yīng)，加上溫暖氣候的幫助，與歷史標準相比，歐洲天然氣儲量年初接近創(chuàng)紀錄的季節(jié)性水平。“但這樣的消費水平顯然是非正常的，不可持續(xù)的。”他向記者表示。

對于歐洲而言，現(xiàn)在預(yù)估在下一個冬天達到95%的儲存水平目標還為時尚早。國際能源署(IEA)署長比羅爾(Fatih Birol)上周表示，歐洲冬季異常溫和的天氣有不確定性，加上俄羅斯天然氣供應(yīng)可能進一步下降，全球液化天然氣供應(yīng)預(yù)計吃緊。上述3種情況疊加在一起，歐盟今年仍可能面臨約270億立方米的天然氣短缺，約占歐盟天然氣總需求的6.8%。

殼牌也認為，歐盟今年將面臨補充天然氣庫存的難題，能源危機遠未結(jié)束。該公司在報告預(yù)測，到2030年，歐洲需要1.4億噸液化天然氣，遠超2018年的5000萬噸。

能源市場重構(gòu)，它們成為贏家

這場沖突令俄羅斯在全球能源市場的地位受到了影響。作為對西方制裁的最新回應(yīng)，本月俄羅斯宣布主動削減產(chǎn)能50萬桶/日。報道稱，莫斯科已與一些OPEC+成員國就其減產(chǎn)決定進行了磋商，OPEC+暫時沒有調(diào)整現(xiàn)有減產(chǎn)計劃的方案。到目前為止，俄羅斯能夠在亞洲找到買家，但面臨拓展成品油市場的困難。

瓦爾加預(yù)計，接下來俄羅斯可能會將目光轉(zhuǎn)向非洲和拉丁美洲的較小市場，但這很難彌補歐洲的損失。如果這樣的話，俄羅斯將減少煉油產(chǎn)能，進而影響原油產(chǎn)量。俄羅斯此前已經(jīng)預(yù)測，對成品油的制裁將造成今年產(chǎn)量下降5%~7%。與去年相比，2023年俄羅斯能源出口將面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。

多輪制裁落地開始沖擊克里姆林宮的財政狀況。俄羅斯央行數(shù)據(jù)顯示，隨著出口收入的減少，1月份俄羅斯的經(jīng)常賬戶盈余減少了80億美元，預(yù)算赤字飆升至250億美元。瓦爾加向記者分析道， 2022年原油和精煉產(chǎn)品的出口量為700萬桶/日，粗略計算折扣和額外成本將導(dǎo)致2023年俄羅斯收入下降超過500億美元。

自1月中旬以來，俄羅斯貨幣貶值了13%，2月17日盧布對美元匯率跌至年內(nèi)低位74。為了穩(wěn)定匯率，俄羅斯央行開始每天出售價值89億盧布的外匯，以緩和油氣收入下降對國內(nèi)物價的影響。在本輪俄烏沖突中，隨著俄羅斯的市場份額被侵蝕，最受益的無疑是能源巨頭和航運公司，它們受益于油氣和相關(guān)制品價格上漲及市場份額上升。

近日埃克森美孚、雪佛龍、英國石油、殼牌和道達爾陸續(xù)公布了去年四季度和全年財報。數(shù)據(jù)顯示，五家油氣公司2022年盈利達到1971億美元。以國際貨幣基金組織(IMF)公布的2022年GDP數(shù)據(jù)看，這一數(shù)字可以在192個經(jīng)濟體中高居第56位。咨詢公司W(wǎng)ood Mackenzie認為，除了上游油氣價格高外，下游煉油業(yè)務(wù)高利潤率也是業(yè)績的重要支持。現(xiàn)階段全球面臨著煉能不足的問題，西方聯(lián)盟對俄羅斯成品油新一輪制裁加劇了市場供應(yīng)的競爭局面。

俄烏沖突同時改變了原本管道運輸?shù)亩須W能源供應(yīng)格局，海運需求迅速升溫和多因素造成的運能不足也推高了航運企業(yè)的議價能力。面對制裁，雖然俄羅斯將重心轉(zhuǎn)向亞洲市場，能源報價也受到了影響。除了烏拉爾原油與布倫特原油的折價擴大之外，還有運費的額外成本。據(jù)報道，今年1月一艘載有70萬桶原油的油輪從波羅的海港口運往印度煉油廠的運費達到了1050萬美元，遠高于2021年通常50萬~100萬美元的報價。

能源市場復(fù)蘇在望，下半年看中國

今年以來國際油價表現(xiàn)低迷，俄羅斯減產(chǎn)也未帶動市場情緒修復(fù)。OANDA資深市場分析師厄拉姆(Craig Erlam)在接受記者采訪時表示，最新的美國CPI數(shù)據(jù)令人擔憂，因為數(shù)據(jù)顯示通脹壓力重新抬頭的風險。更確切地說，這凸顯了對抗通脹的斗爭遠未結(jié)束。他認為，這削弱了投資者原先對美聯(lián)儲放松政策調(diào)整的任何希望，加息恐慌引發(fā)了整個石油市場的拋售壓力。考慮全球經(jīng)濟放緩的背景下，預(yù)計短期油價仍有下行風險。

機構(gòu)將希望轉(zhuǎn)向了下半年，歐佩克上周在最新月報中上調(diào)了2023年全球石油需求增長預(yù)測，這也是近六個月來首次。產(chǎn)油國聯(lián)盟預(yù)計，今年全球石油需求將增加232萬桶/日，達到創(chuàng)紀錄的1.0187億桶/日，該預(yù)測比之前高出10萬桶/日。

歐佩克在預(yù)測中將中國的需求增長上修8萬桶，至59萬桶/日。中國重新開放的積極影響有望為石油需求的健康增長提供堅實基礎(chǔ)。歐佩克預(yù)計，二季度全球石油市場供需將逐漸平衡，下半年將出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。

國際能源署也看好中國復(fù)蘇，其月報預(yù)計今年的石油需求將增長至1.019億桶/日，比1月份的預(yù)測上調(diào)20萬桶，幾乎完全是由亞洲需求的增長所推動的。這意味著今年每天的總增長量將達到200萬桶，其中亞洲增長量為140萬桶/日，中國的增長量就達到90萬桶/日。IEA也預(yù)計原油市場將在下半年陷入供應(yīng)短缺，其中第三季度為140萬桶/日，第四季度為190萬桶/日。

高盛大宗商品研究主管柯里(Jeff Currie)認為，由中國防疫政策調(diào)整引發(fā)的經(jīng)濟復(fù)蘇，將使原油市場在今年6月前扭轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的局面，并暴露出結(jié)構(gòu)性投資不足的問題。他在報告中預(yù)測歐佩克可能會在下半年提高產(chǎn)量，以幫助平衡供需，布倫特原油價格將在12月達到100美元/桶。

盛寶銀行認為，未來原油的走勢主要取決于中國需求恢復(fù)的速度。今年晚些時候，中國和全球經(jīng)濟復(fù)蘇將更加強勁，而不是在第一季度。考慮到這一點，布倫特原油在本季度或繼續(xù)處于80美元左右范圍交投，下半年一旦衰退風險開始消退，中國經(jīng)濟加快回暖，加上俄羅斯受到制裁的影響，原油價格將會獲得新動能。