能源行業，尤其是天然氣市場見證了最爆炸性的價格上漲。荷蘭合作銀行(Rabobank)高級大宗商品策略師瑞安·菲茨莫里斯(Ryan Fitzmaurice)表示，歐洲和亞洲的天然氣價格呈拋物線走勢，在短短幾個月內，歐洲和亞洲的天然氣價格分別上漲了200%和150%。相比之下，美國基準價格的漲幅接近100%。那么，在這些驚人的價格上漲背后有哪些推動因素呢?

天然氣漲價推動因素

從宏觀上看，最近全球天然氣價格的變化是一個長期的過程，結構性的高天然氣價格可能會持續下去。主要驅動因素是美國天然氣產量大幅放緩。過去10年，通過水力壓裂技術革命，美國一直是天然氣供應的全球增長引擎。事實上，直到幾年前，當液化天然氣出口能力開始增加時，美國實際上一直有充足的天然氣供給。

然而，最近幾個月情況發生了相當大的變化，美國不再增加供應，產量仍遠低于疫情前的高點。與此同時，全球需求持續走高，而各國正試圖轉向一個零碳的未來。就目前情況來看，如果沒有天然氣幫助我們遠離煤和燃料油等污染最嚴重的燃料，這個雄心勃勃的目標是無法實現的。因此，全球天然氣供需平衡非常緊張，儲存水平非常低，即將進入需求旺盛的冬季。

除了上述突出的結構性因素外，一系列暫時性因素也加劇了天然氣現貨價格的短期上漲。這導致荷蘭TTF基準的遠期曲線出現了極端的現貨溢價。歐洲大陸反常的寒冷冬季和低風力發電，導致天然氣需求上升，從而減緩了庫存的積累。此外，全球對天然氣的需求還受到了南歐、美國和亞洲某些地區夏季酷熱的支撐，這引發了空調機組用電需求的高峰。所有這些因素都阻礙了天然氣庫存的增加。

展望未來，荷蘭合作銀行的基本模型表明，在寒冷的冬季，全球存儲設施實際上嚴重不足。這將是一種災難性的局面，市場目前正試圖通過大幅漲價來解決這個問題，導致需求被迫限制。荷蘭合作銀行表示，由于天然氣價格高企，歐洲的化肥和其他工業設施被迫關閉，我們開始看到這種動態正在實時上演。這應該有助于在一定程度上緩解需求，但也有重大的副作用，比如英國由于缺乏糧食而面臨糧食短缺的威脅，但到目前為止，供應方面的緩解還沒有出現。

其他市場也將受到沖擊

自新冠疫情以來，半導體制造等行業的供應鏈中斷，如今在天然氣危機中也出現了類似情況。首先，電力供應商受到了沉重打擊，尤其是如果他們沒有充分對沖購買。在英國，這似乎已經成為現實。

然而，天然氣短缺也突顯了其他能源市場對天然氣的依賴。一個明顯的例子是乙醇的生產，它需要大量加熱(通過天然氣)蒸餾酒精。這些能源市場還包括：鋁生產，油漆等(專業)化學品，精煉產品，塑料和食品包裝。

與此同時，天然氣短缺迫使公用事業單位轉向煤炭等燃料，歐洲電力生產商正在搶購煤炭貨物。globalCOAL 平臺上的交易員稱，下個月在歐洲主要樞紐交付的貨物交易價格為每公噸 200 美元，為 2008 年以來的最高水平。 交易員表示，本周有幾家公用事業公司進入市場，以確保冬季開始前的供應。

荷蘭合作銀行指出，就像我們在其他看似無害的供應鏈中斷領域所看到的那樣，幾乎整個經濟都以某種方式卷入了連鎖效應。

肥料生產是當今供應鏈的一個重要環節。現代化肥廠利用天然氣(從空氣中)添加氮來制造氨，目前幾家大型化肥生產商已經被迫減產。但影響還不止于此，因為二氧化碳(CO2)是現代化肥廠的關鍵副產品。此外，這種食品級二氧化碳被用于在肉類工業中擊暈動物以進行屠宰，或被注射在包裝中以延長保質期。因此，正如英國肉類加工者協會(BMPA)警告的那樣，天然氣短缺甚至可能演變成肉類短缺。

這里的關鍵是，即使天然氣短缺問題得到解決，其影響仍將繼續影響到依賴天然氣的各個市場，可能會給其他鏈條帶來新的麻煩。

荷蘭合作銀行強調，最近的天然氣價格上漲是在大宗商品廣泛上漲的基礎上進行的。大宗商品漲價潮始于2020年早期油價下跌急劇逆轉，隨后受天氣情況、經濟復蘇恢復超出預期等因素影響廣泛蔓延。

這顯然引出了一個問題：這一事態發展是否會導致供應沖擊型衰退，或者至少是需求放緩? 荷蘭合作銀行表示，1973/74年和1979/80年的石油危機是供應沖擊(高價格及供應減少)帶來衰退的關鍵例子，但歷史表明，自上世紀70年代以來，歐盟的大多數衰退都是在大宗商品價格大幅上漲(大約6-18個月)之前發生的。

此外，為了正確看待當前的天然氣價格上漲，荷蘭合作銀行繪制了自2019年底以來的走勢，對比了兩大石油危機期間的油價走勢。根據這些指標，近期的價格沖擊已經超過了70年代的那些石油危機事件。

如何影響宏觀經濟和通脹?

荷蘭合作銀行表示，在復蘇階段，天然氣價格沖擊可能對歐元區經濟產生一些重大不利影響。 如果我們假設較高的天然氣價格將導致歐元區通脹率在今年及明年下半年上升1個百分點，這可能會以犧牲歐元區私人投資3.5個百分點為代價。

盡管荷蘭合作銀行預計歐元區和荷蘭經濟將在2022年持續復蘇(分別為3.9%和3.5%)，但根據計算，當前的天然氣危機可能會削減0.7個百分點的增長。

如果天然氣價格具有粘性，這將導致多少額外的通脹?對于歐元區來說，相當大的能源價格通脹已經成為現實，荷蘭合作銀行的基線預測假設能源價格將在2021年進一步上漲。

荷蘭合作銀行對2021年和2022年歐元區通脹的基線預測分別為2.2%和1.8%。然而，當分析師將最近的天然氣價格上漲作為一個單獨的“沖擊”時，該銀行估計它可能會使2021年的通脹預期增加0.15個百分點，并在2022年再增加0.25個百分點。