火電企業虧損抑制煤價

自從2016年我國實施供給側結構性改革以來，降電價就成為降低企業經營成本、深化供給側改革的必要措施之一，進而被頻繁地寫進政府工作報告中。2018年的《政府工作報告》明確提出，大幅降低企業非稅負擔，降低電網環節收費和輸配電價格，一般工商業電價平均降低10%。2019年的《政府工作報告》又一次明確提出，深化電力市場化改革，清理電價附加收費，降低制造業用電成本，一般工商業平均電價再降低10%。

電價按用電性質可分為居民、農業、大工業、一般工商業四大類，一般工商業電價是這四類里面最高的，而且涉及眾多中小企業，范圍非常廣，社會關注度高。對于電網公司來說，電價又稱銷售電價，一般由上網電價+輸配電價+電網損耗+政府性基金等四部分組成。想降電價可分別從發電、電網、減少雜費、電力市場化交易降價等角度入手。

國家發改委在2018年先后出臺5個文件來貫徹落實降低一般工商業電價的第一批措施，主要包括全面落實電網清費政策、推進輸電價格改革、降低電網環節收費、臨時性降低輸配電價、下調電力行業增值稅稅率、取消電網企業部分壟斷性服務收費項目、擴大跨省區電力交易規模、重大水利工程建設基金征收標準降低25%等，總體側重電網環節。

2019年5月15日，為貫徹落實一般工商業平均電價再降低10%的要求，國家發改委發布《關于降低一般工商業電價的通知》，明確第二批降價措施，主要包括重大水利工程建設基金征收標準降低50%，將跨省跨區專項工程輸電或水電核電非市場交易電量因增值稅降至13%形成的降價空間全部用于降低一般工商業電價，積極擴大一般工商業用戶參與電力市場化交易的規模等，總體依然側重電網環節和電力市場化交易降價。

可以看到，作為我國發電主體的火電企業基本沒有在降電價的任務中承擔工作，這背后的原因主要是在近幾年動力煤價格持續高位運行的背景下，火電企業普遍虧損，燃煤發電上網電價已經沒有降價空間。

燃煤發電上網電價一般參考煤電價格聯動機制來確定。為緩解煤電價格矛盾，我國于2004年引入了煤電聯動機制，2004—2011年曾連續7次上調燃煤發電上網電價，2013—2016年又連續4次下調上網電價。研究表明，在煤電聯動的過程中，電價的調整總是落后于煤價的變動，而且2017年以來煤電聯動機制幾乎進入“停滯”狀態。也就是說，盡管2016年以來煤價快速上漲，但是受降電價的總體要求制約，根據煤價來上調燃煤發電上網電價的可能性降至零。2017年7月，全國燃煤發電上網電價有過一次上調，也不是依據煤電聯動，而是通過取消、降低部分政府性基金及附加費用之后騰出的電價空間。

對于盈利狀況令人擔憂的火電企業來說，目前燃煤發電上網電價暫不下調，已是好消息。如果明年政府繼續要求降低一般工商業電價，燃煤發電上網電價下調的概率將增大，屆時火電企業只能從煤價上尋求更多的上網電價下調空間。

大型煤企下調月度長協價

有消息稱，為平衡煤電雙方利益，近日國家發改委向煤炭企業提出兩點要求，一是將年度中長期合同基準價由535元/噸降至520元/噸，二是將月度長協價格降至黃色區間，即環渤海港口5500大卡動力煤價格降到600元/噸以下。6月初，部分大型煤炭企業公布的動力煤價格政策基本驗證了上述消息，環渤海港口5500大卡動力煤的月度長協價格較上月大幅下調21元/噸至599元/噸。

同時，我們注意到中國煤炭工業協會和中國煤炭運銷協會在5月29日聯合印發保供應、穩市場、講誠信、保安全的倡議書，號召煤炭企業從國民經濟持續健康發展的大局出發，維護煤炭市場平穩運行。這從側面反映出有關部門針對煤炭企業的提議受到了煤炭行業協會的重視。

事實上，4月下旬以來，受需求下降的影響，港口煤價基本處于下降通道當中，最大的阻力來自于產地煤價保持堅挺。5月下旬，產地煤價出現松動，成為“壓死”港口煤價的最后一根稻草。目前，環渤海港口非長協的5500大卡市場煤價格已經降至592元/噸。預計受大型煤企主動降價的示范作用影響，6月動力煤現貨價格將繼續弱勢下行。

下游需求不容樂觀

4-5月是傳統的動力煤消費淡季，以沿海地區主要發電集團日均耗煤量為例，可以看出今年的電煤需求較往年同期明顯偏弱。截至6月3日，沿海地區主要發電集團日均耗煤量只有54.62萬噸，煤炭庫存量攀升至1768.95萬噸，庫存可用天數高達32.39天，下游庫存充裕程度遠大于往年同期水平。

季節性規律顯示，6月以后日均耗煤量將環比走高，并于8月達到夏季峰值。然而，至少有兩個因素會制約今夏動力煤下游需求的表現。其一，下游庫存已然高企，未來補庫意愿偏弱;其二，今年我國雨水偏多概率較大，水電將明顯擠壓火電需求。

此外，2019年5月中國制造業PMI重回榮枯線下方，報49.4%，較上月回落0.7個百分點，創三個月新低，表明了制造業失速對經濟增長的拖累。如果宏觀經濟下行壓力進一步加大，那么還將給動力煤下游需求再添新愁。

期貨貼水幅度擴大

今年，市場主體對于全年動力煤供需預期是新增產能擴張、總需求悲觀，因而動力煤期貨盤面拋壓較大，動力煤期貨主力合約價格持續貼水于現貨，遠月合約價格亦低于近月合約價格。

經過5月底有關部門的干預后，市場預計動力煤市場短期供需形勢將逐漸從供需兩弱轉向供大于求——供應平穩增加、需求繼續疲軟。

受此影響，近期動力煤期貨與現貨兩個市場雙雙下跌，但期貨主力合約與主流現貨價格之間的貼水并沒有大幅修復，反而期貨貼水幅度有所擴大，釋放出主力1909合約下跌壓力依然較大的信號。

此外，動力煤期貨價格曲線整體開始變得平滑，遠月1911和2001合約跌勢放緩，如果未來煤炭保供措施有效落地，則受安檢、環保等因素的影響更小，下半年不排除動力煤期貨市場由反向市場轉向正向市場的可能性。